东方食品饮料肖婵叶书怀伊利股份首次

核心观点1、行业当之无愧龙头，公司优势产品保持快速增长。公司竞争优势越发明显，年公司收入规模超过蒙牛亿元，净利润几乎是蒙牛的2倍；公司在乳制品市占率持续提升，15年达到新高。在液态奶领域，公司去年销售规模首次超过蒙牛，位于液态奶第一的位置。公司在各细分领域均保持领先地位，低温酸奶市占率持续提升，婴幼儿奶粉在国产品牌市占率第一，冷饮业务为行业冠军。公司重点产品保持快速增长：我们预期安慕希今年有望实现翻倍增长，并超过莫斯利安成为常温酸奶第一大品牌；金典增速明显快于特仑苏，竞争优势凸显，我们预测今年仍将实现两位数增长；畅轻等低温酸奶保持较快增长，公司今年推出新品lifeup风味酸奶。2、公司盈利存在继续提升的空间。公司毛利率将继续提升：一方面，今年原奶价格仍将处于低位，长期来看，公司进行全球布局，也有利于原奶成本降低；另一方面，公司高端产品增长快速，产品结构持续升级。年Q1，公司毛利率创历史新高，达到41.74%，首次超过光明乳业毛利率。公司销售费用率存下降空间：今年Q1公司销售费用率达到25.33%，接近三聚氰胺后历史最高水平，我们认为随着公司品牌、产品优势凸显，市场格局稳定，公司销售费用率存在下降空间。我们预测公司净利率未来有望达到10%-15%。3、高管、员工持股，高分红，食品饮料稳健白马标的。公司早在年就推出了股权激励，核心高管已持有公司股票；年，公司又推出员工持股计划，参与对象为中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干，持股计划分十期实施。公司激励充分，极大调动了高管、员工积极性，促进了业务发展。公司具有较高的分红率，、年分红率接近60%，公司目前股息率为2.5%。公司品牌优秀、增长稳定、分红较高，是稳健优质的白马标的。

财务预测与投资建议我们预测公司-年每股收益分别为0.89、1.02、1.18元，考虑可比公司的估值，我们给予公司年25倍PE，对应目标价为22.25元，首次给予买入评级。

风险提示：行业需求放缓的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全风险

一、公司行业龙头当之无愧，优势产品保持快速增长

1、行业弱复苏，公司竞争优势越发明显乳制品销量和产量弱复苏。根据统计局数据，年Q1，乳制品销量达到.8万吨，同比增长6.44%；1-5月，乳制品产量达到万吨，同比增长6%。

从伊利股份来看，年Q1收入仅增长2.23%，我们认为主要因为奶粉业务受到新政影响，1季度奶粉收入同比下滑，对公司整体业务产生影响。我们预测Q1公司液态奶有高个位数增长，维持了比较稳健的增长态势。

伊利竞争优势明显，龙头地位稳固。从伊利和蒙牛的比较来看，自年伊利收入规模超过蒙牛以来，蒙牛与伊利的差距越来越大，年伊利与蒙牛的收入规模相差超过了亿元；年，伊利净利润超过蒙牛，年伊利净利润几乎已达到蒙牛净利润的2倍。从市占率来看，蒙牛在乳制品领域的市场占有率有小幅下降，而伊利的市占率继续提升，15年达到新高。

从液态奶销售来看，之前蒙牛一直处于领先地位，去年公司首次超越蒙牛，位于液态奶第一的位置。根据尼尔森数据，年伊利液态奶产品零售额市占率同比提升2.5%，市场占比约30%。从《年度食品品牌口碑报告》来看，伊利位列年液态奶行业品牌网络口碑总指数第一。

同时，根据AC尼尔森数据，年公司低温酸奶零售额市占份额比上年提升2.4个百分点；公司婴儿奶粉业务在国产品牌中保持市占率第一；冷饮业务继续蝉联行业冠军。公司在各细分领域都保持领先地位。

2、公司优势产品保持快速发展

安慕希今年有望成为常温酸奶第一年，我国液态奶整体增速明显放缓，其中常温酸奶作为一个相对较新的品类，保持了快速增长，在所有品类中增速最快，成为液态奶领域的一个亮点。根据尼尔森的数据，年我国常温酸奶同比增长达到91%。

常温酸奶这个新品类年由光明乳业首次提出，其率先推出了首款常温酸奶莫斯利安，并取得了巨大成功。13年底蒙牛纯甄、伊利安慕希推出，由于其强大的渠道、品牌优势，快速占领市场，取得了爆发式增长，也对莫斯利安产生冲击。由于看好市场，君乐宝、圣牧等乳企也均推出常温酸奶产品。根据食品行业网的测算，年常温酸奶的销售额达到亿元。

伊利于年底推出常温酸奶安慕希，并迅速成为爆款。根据AC尼尔森零研数据显示，年安慕希零售额同比增长%，我们预期安慕希去年收入规模约为35亿元，那么安慕希在常温酸奶市占率达到26%。今年安慕希有望实现翻倍增长，达到70亿元，有望超过莫斯利安成为常温酸奶的第一大品牌。

安慕希在推出后即取得了较好的成绩，这得益于公司强大的营销攻势。安慕希的卖点与莫斯利安类似之处在于渲染异域风情，打出了希腊酸奶的称号，同时伊利给安慕希赋予了青春、活力的设定，并通过大力度营销迅速覆盖年轻消费者。冠名《中国好声音》，这是安慕希打响知名度的重要一环。伊利通过赞助，多维营销，对《中国好声音》这个平台的利用发挥得淋漓尽致：打出与中国好声音相呼应的“希腊好酸奶”；腾讯视频播放节目正片前插入安慕希广告；举办“听好声音喝安慕希抢百万

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